要点：2019/2020年度美国大豆减产且出口将经常出现恢复性快速增长，但因陈豆结转库存超高，没能加剧供需矛盾；南美新的季大豆丰产预期强化，巴西产量未来将会创历史高位，阿根廷天气情况提高。融合市场展现出来看，CBOT大豆重返900美分下方，南美丰产或加添利空压力，但当前价格正处于稍低水平，下方可想象空间受限。国内疫情对市场影响稍于利空，但CBOT大豆及对应国内豆粕价格正处于稍低水平，在系统性利空环境下将比较抗跌。从豆粕自身基本面看，预期3月份大豆到港偏低，工厂库存正处于稍低水平，短期对市场构成承托；利空方面，大豆外部供给环境宽松，国内春节后至二季度为季节性消费淡季，生猪养殖衰退必须较长周期，市场需求末端缺少亮点。
综合分析我们指出，豆粕波动偏弱格局将持续，但预期暴跌空间受限。一、美国产区USDA2月供需报告将2019/2020年度美国大豆期末库存预估报告上调0.5亿蒲式耳至4.25亿蒲式耳，因出口预估下调。
2019/2020年度美国大豆播种面积上升造成减产，中国将完全恢复对美国大豆等农产品订购，出口预估下调在市场预期之内，另外美国旧豆不作结转库存超高，即便在减产和出口衰退背景下，本作物年度美国大豆没大的供需矛盾。将近两周美国大豆出口转弱，USDA周度出口检验数据表明，截至2月20日美国大豆出口检验59.5万吨，相比之下此前一周为100.5万吨、上年同期为130.9万吨；截至当周本作物年度出口检验总计同比增幅为15.0%，此前两周分别为18.8%和19.8%。
USDA2月份公布的作物未来发展论坛称之为，2020年美国大豆采收面预期为8500万英亩，略高于市场预期的8460万英亩，相比之下上年度播种面积为7610万英亩。本次论坛距美国新的季作物采收尚早，市场一般来说更加注目3月末基于农户调查的栽种意向数据。二、南美产区巴西大豆收成工作急剧前进，作物生长周期内大部分产区天气状况较好，仅有南部产区遭到旱季影响，行业机构广泛下调产量预估。
当前巴西大豆进账多达1/3，后阶段遭到车祸阻碍的风险上升，网卓新闻网，各机构预估数据来看，巴西新作大豆产量未来将会缔造历史最低纪录。阿根廷近期降雨令其作物生长环境提高，布宜诺斯艾利斯交易所截至2月27日的周度报告称之为，阿根廷大豆产量预估为5450万吨，此前预估为5310万吨，上年度产量为5600万吨。阿根廷大豆产区作物尚能正处于早期生长阶段，后期天气因素仍是市场注目焦点。
三、国内大豆进口与库存海关总署数据表明，去年12月份国内进口大豆954万吨，环比减15%、同比减67%，11—12月期间国内大豆进口规模可观，1月份海关数据仍未发布。Cofeed船期统计数据表明，1月份国内大豆证实到港718万吨，2月份到港预报497万吨，3月份到港预报489万吨。1—2月份到港量长时间，3月份到港量偏低。Cofeed发布的周度库存数据表明，截至2月21日当周，港口大豆工厂库存439万吨周比增加50万吨，当前沿海大豆库存水平正处于近几年均值水平附近。
四、大豆榨取与豆粕库存春节国内工厂大豆榨取开机率完全恢复较慢，但近两周开机率较慢回落至较高水平。Cofeed数据表明，截至2月28日当周，全国大豆工厂开机率超过55.4%，此前一周为52.0%，不过其预期未来两周开机率将显著上升，因部分工厂缺豆。1月份以来工厂豆粕库存正处于近几年同期超低水平，春节前下游备货使得工厂库存较慢回升，节后开机完全恢复较慢及下游补库令其库存更进一步上升，将近两周在开机完全恢复情况下工厂豆粕库存有所回落。
随着下游备货已完成，豆粕转入季节性消费淡季，后期将转入季节性累官库阶段，但工厂库存水平正处于超低水平，且预期3月份大豆到港量偏高，短期内工厂较低库存将是常态。五、小结2019/2020年度美国大豆减产且出口将经常出现恢复性快速增长，但因陈豆结转库存超高，没能加剧供需矛盾；南美新的季大豆丰产预期强化，巴西产量未来将会创历史高位，阿根廷天气情况提高。
融合市场展现出来看，CBOT大豆重返900美分下方，南美丰产或加添利空压力，但当前价格正处于稍低水平，下方可想象空间受限。国内疫情对市场影响稍于利空，但CBOT大豆及对应国内豆粕价格正处于稍低水平，在系统性利空环境下将比较抗跌。从豆粕自身基本面看，预期3月份大豆到港偏低，工厂库存正处于稍低水平，短期对市场构成承托；利空方面，大豆外部供给环境宽松，国内春节后至二季度为季节性消费淡季，生猪养殖衰退必须较长周期，市场需求末端缺少亮点。
综合分析我们指出，豆粕波动偏弱格局将持续，但预期暴跌空间受限。
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